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中金公司:周期波动之下,把握工控行业趋势性、结构性、独立性机会

发表时间:2023-07-06 13:13:50 来源:韭研公社

投资建议

2Q23 以来顺周期板块整体呈现温和复苏,下游需求整体较为清淡,在这样的宏观环境下,我们认为投资机遇更在于细分领域,因此我们建议把握趋势性(人形机器人运控部件)、结构性(工控出海)、独立性三条主线。


(相关资料图)

理由

趋势性——人形机器人运控:人形机器人整体仍然处于0-1 的阶段,但2023 年以来企业端的持续涌入及政策端的加码持续催化产业方向确立,此外AI赋能之下人形机器人的应用潜力也大幅提升。而人形机器人核心运控模组主要有三大部分,分别为灵巧手、旋转关节和直线关节。我们认为本土厂商在规模化降本以及诸如空心杯、无框力矩电机、丝杠等产品上也具有比较优势,我们持续看好人形机器人商业化加速下运控部件的产业机遇。

结构性——工控出海:我们认为工控出海不是单纯的跟随海外市场景气度变化,而是从本土的“国产替代”到全球市场的“出口替代”。纵观全球工控龙头,ABB、安川等厂商非本土业务占比约为60-70%,而国产龙头汇川技术的海外收入占比仅不足5%,考虑导海外市场空间广阔,全球化仍然有广阔空间。此外海外市场盈利、定价更优,随着海外收入占比的持续提升,也有望带来更高的盈利中枢和更强的业绩弹性。

独立性——国产替代:电力电子领域国产替代是持续稳步推进的主题,我们看到在伺服、变频、PLC、工业电源等领域各类工控公司仍然稳步推进国产替代,持续贡献业绩增量。我们持续看好国产替代之下的投资机遇。

盈利预测与估值

我们建议关注三条主线:

1)独立性机遇:工控龙头汇川技术、工业电源龙头英杰电气、工业电机龙头卧龙电驱、多元扩张铸就平台型电力电子厂商的麦格米特、以及持续享受国产替代的禾川科技、雷赛智能、信捷电气。

2)趋势性机会:空心杯龙头鸣志电器(未覆盖)、线性执行器以及空心杯领域的小而美的鼎智科技、无框力矩电机国产领先厂商步科股份(未覆盖)、持续加码空心杯与无框力矩电机的伟创电气和禾川科技;

3)结构性机遇:紧握出海机遇业绩持续高增的伟创电气、老牌工控厂商,海外业务积累成熟的英威腾(未覆盖)、受益于北美基建高景气度的卧龙电驱。

风险

国内宏观经济波动,人形机器人商业化进度不及预期,技术路线变动,海外需求不及预期,国产替代进度不及预期,行业竞争加剧。

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